恺英网络：有业绩，无“游戏”
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2024年上半年，恺英网络的业绩依然很好，但有些不讲逻辑了。
8月22日晚，恺英网络发布了2024年半年度财报。
报告显示，上半年公司实现营业收入25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润和扣非净利润分别为8.09亿元和8.01亿元，同比分别增长11.72%和18.55%。
这是公司管理层大换血后连续第五年实现营收和净利润的稳健增长。自2020年上半年以来，公司营收从8.12亿元增长至25.55亿元，归母净利润更是从5026万元增长至8.09亿元，翻了16倍。
只管取得这样的结果已不容易，但公司管理层对未来发展依然抱有更高期待。
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在财报发布前一个月，实控人金锋及全体高管承诺未来五年内不减持股份，并通过现金分红方式增持。据统计，自2020年以来，金锋已累计增持12次，金额超过15亿元。
同时，公司自2019年起连续实行回购计划，已回购股票1.09亿股，总金额达6.08亿元。
财报发布当天，恺英网络还公布了2024年中期利润分配方案，预计每10股派发现金红利1元（含税）。
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而自2023年以来，公司已连续三次披露分红派息计划，预计现金分红将超过6亿元。
这些办法不但表现了管理层对公司远景的信心和对投资价值的认同，也有利于稳定股价和保护投资者长处。
这些办法不但彰显了管理层对公司远景的信心，也有利于稳定股价和保护投资者长处。
在此背景下，恺英网络的股价在已往四年中持续攀升，从2019年12月的最低价2.36元涨至2024年3月的12.96元，涨幅近6倍。
然而，自二季度开始，公司股价逐步下跌。只管中报业绩仍保持稳步增长，但股价下跌趋势未能得到遏制。
究其缘故起因，市场看到了恺英的业绩，但却迟迟看不到恺英能匹配这份业绩的产品。
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针对平凡用户而言，所谓的“看不到”现实上指的是恺英网络缺乏引人注目的游戏作品，或其游戏在玩家群体中的讨论度较低。
以恺英网络的中期财报所提及的游戏项目为例，除了《原始传奇》和《天使之战》等经典传奇模式游戏，近一年新上线的手游包括《纳萨力克之王》、《石器期间:觉醒》、《新倚天屠龙记》、《怪物联萌》以及《仙剑奇侠传:新的开始》。
然而，财报重要强调了这些游戏开服初期的表现，对当前的运营状况却避而不谈。
详细来说，由哔哩哔哩独家代剃头行的《纳萨力克之王》，财报中的介绍是“预约人数超百万，上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前 50 名，最高排名为畅销榜第 19 名。”
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然而，财报所描述的这段结果的时间，是在游戏开服的2023年的11月。而《纳萨力克之王》当前运营情况，根据七麦数据显示，已完全掉出了IOS免费榜与畅销榜双榜单，查无此“游”。
再例如由腾讯独家代剃头行的《石器期间:觉醒》，财报中的介绍是“游戏上线当日获 I0S 排行榜第一，首日注册用户破万万。”
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然而，这同样也已经是2023年10月的旧事。根据七麦数据显示，《石器期间:觉醒》如今在IOS畅销榜仅排117位，同样掉出了免费榜总榜，在免费榜策略榜中排131位，在角色扮演榜中195位。
在新管理层的引领下，恺英网络如今以研发、发行、投资结合IP的三大板块为驱动力，来实现主业竞争力的全方位增强。
因此，公司在研发过程中投入更多精神，储备了包括“奥特曼”“BLEACH千年血战篇”“禹兮世界”“拳皇”“射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）”“古龙武侠系列”“大富翁”“红月”等爆款IP等多个热门IP，来为研发体系提供坚实的IP支持。
然而，从《纳萨力克之王》、《石器期间:觉醒》等游戏的案例来看，知名IP的加持并不能包管游戏的长线运营成功，其影响力往往仅限于游戏上线初期。
根据中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院发布的《2024年1-6月中国游戏产业报告》显示，今年上半年国内游戏市场现实贩卖收入同比增长2.08%，市场增长趋缓。同时，游戏用户规模到达近6.74亿人，同比增长0.88%，创下新高。
这一趋势表明，游戏用户对产品的品质和创新性要求日益提高，唯有具备差异化和创新玩法的高品质游戏才能获得用户的青睐和付费。
这些市场变化对恺英网络的“IP 研发”战略构成了挑衅。
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恺英网络在缺乏代表性产品的情况下，其杰出业绩究竟源自何处？
眸娱君认为，这重要归功于恺英网络对已往五年游戏行业三大趋势的敏锐捕捉和精准布局，即人工智能技术的应用、小游戏市场的崛起以及外洋市场的拓展。
首先，外洋市场在近期呈现出回暖态势。根据第三方出海服务商汇量科技发布的《2024H1外洋手游市场白皮书——全球获客及变现指南》报告显示，只管2023年下半年外洋市场手游下载量较上半年下跌4%，但2024年上半年已实现1.5%的环比上涨，止跌回升趋势明显。
恺英网络凭借其前瞻性的外洋发行策略，成功驻足中国台湾、中国香港、韩国以及东南亚等多个国家和地区，并逐步向西欧等全球市场进军。
在2024年上半年，恺英网络实现外洋营业收入1.26亿元，同比激增334.95%。
另一方面，小游戏市场正敏捷崛起。巨量引擎数据显示，2022至2023年间，小游戏市场的到场厂商和产品数量分别增长了77%和95%。
只管腾讯、网易等大型厂商也已涉足该范畴，但由于小游戏对其整体业绩的贡献弹性有限，因此并未成为其主导业务。小游戏市场竞争的核心在于创意、反应速度和发行能力，而恺英网络凭借其流程化的生产能力和快速的市场反应，有望在这一范畴保持相对上风。
以恺英网络旗下的《仙剑奇侠传：新的开始》为例，该游戏在2023年率先辈入小游戏赛道，并取得了明显结果。其通过轻量级的玩法吸引了大量用户，并在微信小游戏平台上开创了新品类。
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在玩家的热烈期待下，《仙剑奇侠传：新的开始》APP端于2024年1月26日上线，首日便在iOS游戏免费榜上位列第15名。这一成功案例充分展示了恺英网络在小游戏市场的竞争力和市场洞察力。
而相较于小游戏与外洋市场，AI技术更代表着对未来行业潜力的战略性投资。自2024年起，AI技术在游戏行业的分泌和影响力日益加强。
游戏行业借助AI技术，望打破长期以来本钱、质量和效率三者难以分身的逆境。
恺英网络在2023年建立了AI应用研究中央，并与复旦大学睁开了大模子应用方面的互助。通过深入研究和定制化的细分范畴练习，恺英网络成功将AI技术与自身需求细密结合，并将练习成熟的AI工具全面应用于整个游戏研发体系，有效拓展了利用场景并明显提拔了工作效率。
同年7月，在ChinaJoy中国游戏开发者大会上，恺英网络的大模子负责人谭凯公布了公司在游戏开发中取得的AI技术新突破：通过大模子应用，实现了游戏的自动生成。
详细来说，公司自研的“形意”大模子为开发者提供了一个创新的问允许用接口。用户可以通过类似与人“聊天”的方式向AI提出需求，随后AI便能全自动完成画图、编写文档、创作音乐和美术资源，并最终整合为一款完备的游戏。这一技术突破极大地低沉了游戏开发的门槛。
如今，“形意”大模子已在公司的现实研发场景中得到应用。该模子强调输出内容的即插即用性，细密贴合现实研发需求，有望提拔游戏开发的效率，并实现更高级的自动化。这一创新技术为公司进一步探索AI游戏范畴打开了新的空间。
然而，只管恺英网络凭借新增量、新市场和新技术的不断拓展，在已往五年中实现了稳步增长，但如今市场对“IP研发”策略的信心已渐渐削弱。
为了重塑市场信任，恺英网络已提出“游戏佳构化”的发展方向。然而，若迟迟无法推出一款真正代表佳构化成果的游戏作品来赢得市场认可，恺英网络五年发展的奇迹大概随时将会终结在被佳构化市场席卷的下一年当中。
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