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标题: 【日记】感觉今年要做的事情好多欸（1279 字） [打印本页]

作者: 南飓风 时间: 2025-4-30 13:59
标题: 【日记】感觉今年要做的事情好多欸（1279 字）
正文

　　昨天应酬，回来就十点半了。同事说要玩半小时的游戏，玩完也就十一点了。以是昨天也是没能早睡。操作本来就菜（笑），玩到末了我差点以为她要砸我手柄，吓我一跳。还好还好。
　　昨天应酬吃的小龙虾，不太喜欢。也或许是当初那个欢乐劲儿过了。
　　今天一整天都在忙，几乎没停过。下班之后感觉非常倦怠，不太想做什么事情。

　　现在经常能一不小心压到自己的头发，扯得头皮有些疼。在想要不要拍点什么照片记录一下现在的状态，或许之后就不会再有这种时间了。有些事情果然得经历之后才气懂。
　　低级会计师大抵是考不过了。
　　前阵子和灵约好了夏天来这里滑冰。昨天应酬完，回来的车上却听见同事说，说不定那个滑冰场这个夏天之后就没了。成本确实挺高，场地小，而且没有人教，就自己纯玩儿，大家都是图个新鲜劲儿。这种样子应该持续不了多久。
　　希望老板能撑到七月吧。我们末了的期限也就是七月了。运动窗口只有七月了，如果六月底才签条约的话。
　　不过和灵也约好了这个冬天去滑雪。还叫上了骆。嘿嘿。
　　不过骆说他冬天不一定在，也没说原因，还蛮搞人心态。希望到时间能一起去玩。
　　老骆说准备五一和我吃顿饭，好耶。他说老表到时间大概也要回来，到时间可以一起。
　　手骨的疼痛还是没有恢复。现在做下地的手势还是会有烈一些的疼痛。说实话，我不确定能不能恢复痊愈了。我感觉大概这种感觉要残留下去。毕竟自这种症状开始出现已经过了两周了，超出了人体自愈能力的极限时间。
　　和兄长认真地聊了聊他的处境，和由其产生的我的困惑，我换来的，是他恒久的沉默。末了，他说他不知道说什么好。
　　我感觉有好多事情都必须在今年内完成。
　　带父母出去旅游、年度筹划、回学校给学弟学妹们庆祝毕业、练出风车、推行和灵之间的答应、滑冰滑雪、和斯少一起出去玩一次、过掉客岁没过的经济师……
　　我有时间真的猜疑我的时间够用吗……
　　前两天开始正式实行瘦身的筹划，在找减肥相关的参考时，发现自己大概并不胖。只是体态有些问题。体态不太好，加上内脏脂肪大概多了一点点，看起来就有些小肚子。以是传统的减肥方法对这种环境没有太大的用。
　　果然还是得需要运动与人体科学、系统解剖学和营养学的知识。
　　书我都下了很久了，就是一直没时间看。
　　买书如山倒，看书如抽丝啊……
　　《聪明的投资者》看完了第 1, 2, 3, 9 章，正在看第 20 章。这么多人推这本书，大约都是看的英文版吧，稍微找了些其他译本，都不太说人话。
　　2025 年 4 月 9 日的股市恐慌和中美关税战役，让这段时间投资收益严重下挫，不过好在昨天整体回正了。中美大战，欧公子成了避风港…… 现在收益最高的就是黄金和 DAX 了。但是黄金的份额已经全部赎回了，虽然本金不到一千块，但是收益率已经到 27% 了。鉴于黄金目前的风险环境，决定一段时间内都不再碰黄金。DAX 可以再观察观察，可惜华安关门了，任何人都不让进。S&

已经回正了，但是纳斯达克还没有，笑死。
　　其他的就再说吧。
　　当初还以为自己不能承受多大的风险来着，但 4.9 那天浮亏一千多好像也没什么太大反应的样子…… 果然人有时间还是得逼一逼。
　　晚上没怎么睡好，但中午睡得好香。
　　最近因为太忙太累，好像欲望都降落了很多呢。感觉有些不太正常。
　　南国微雪 Miyuki
　　2025 年 4 月 29 日
写在后面

封面图

实用类文本附加

《聪明的投资者》

　　金融专家对共同基金的研究持续了至少半个世纪，而且他们几乎同等附和如下几点：
　　一般的基金，不大概通过承担研究和生意业务成本来挑选好的股票。
　　基金的费用越高，其回报越低。
　　基金股份生意业务越频仍，其赚钱的机会越小。
　　高度不稳固的基金（比均匀水平上升和降落幅度更大），有大概长期处于不稳固状态。
　　过去回报很高的基金，以后不大概长时间成为赢家。[2]
　　前锋将会被落下
　　为什么很多得胜的基金不能继续保持下去？
　　基金的业绩越好，其投资者面临的障碍越多。
　　基金司理跳槽。当一位股票挑选高手似乎有点石成金的技巧时，每个人都想要他——其中包括作为竞争对手的基金。如果你想购买泛美优质股票基金（Transamerica Primier Equity Fund）从而通过格伦 · 比克斯塔夫（他在 1997 年获得了 47.5% 的回报）的技巧获得好处，那么你很快就会倒霉：1998 年中期，TCW 公司将其挖去管理它的伽利略精选股票基金（Galileo Select Equities Fund），而泛美基金的业绩在随后 4 年中有 3 年滞后于市场。如果你在 2000 年年初想通过购买富达积极成长基金（Fidelity Aggressive Growth Fund）获得埃琳 · 沙利文所带来的高回报（1997 年以来，她使得股东的资金几乎增长了两倍），那么你也会遭受丧失：2000 年她辞职后创办了自己的对冲基金，而她先前掌管的基金在随后 3 年内亏损了四分之三以上。[3]
　　资产过分膨胀。当某种基金获得高额回报时，投资者都会注意到这一点——他们经常会在几周之内注入上亿美元的资金。这使得基金司理只剩下很少的几项选择，而且全部的选择都是不好的。他可以安全地生存这些资金以备不时之需，但如许的话，如果股市上升，较低的现金回报将侵害基金的业绩。他可以把新的资金投入已经购买过的股票，但自从他首次购买之后，这些股票的代价或许已经上升；如果他现在注入上百万美元的资金，这些股票将被严重高估。或者，他可以购买把握并不太大的新股，但是如许的话，他就要从头开始研究这些股票，并且要对更多的公司加以关注。
　　末了，如果灵宝基金（Nimble Fund）将其资产的 2%（200 万美元）投入股票总市值为 5 亿美元的 Minnow 公司，那么它只购买了该公司不到 0.5% 的股份。可是，如果骄人的业绩使得灵宝基金的规模激增至 100 亿美元，其 2% 资产的投资总额将达 2 亿美元（接近于 Minnow 公司总价值的一半），这么高的全部权水平甚至是违反联邦法律的。如果灵宝的资产组合司理仍旧想拥有较小规模的一些股份，他就必须将自己的资金广泛分布于更多的公司，这就有大概最终使得他的注意力过于分散。
　　高超的技巧不复存在。有些基金公司专门以自己的基金从事 “孵化” 运动——在向公众出售之前，私下尝试性地谋划这些业务。（一般环境下，股东只包括雇员和基金公司自己的下属机构。）由于规模较小，公司创办人可以使用这些孵化基金作为高风险策略的试验品——这些策略最适合于小额资金，好比购买真正的小股，或快速生意业务首次公开辟行的股票。如果策略获得成功，基金公司就可以通过公布自己的回报来吸引大量的公众投资者。在其他一些环境下，基金司理会“放弃”（或免于收取）管理费，以提升净回报。然后，比及高回报吸引了大量的客户之后，就开始收取费用。当外部投资者投入上百万美元的资金之后，免费孵化基金的回报几乎会毫无破例地陷入平庸。
　　费用上升。巨额股票生意业务涉及的成本，经常要高于小额股票生意业务：由于买方和卖方较少，因此生意业务难以达成。拥有 1 亿美元资产的基金每年的生意业务成本为 1%。可是，如果高回报使得规模急剧增长到 100 亿美元，其生意业务费用很容易消耗掉至少 2% 的资产。通常环境下，基金一次持股的时间只有 11 个月，因此生意业务成本会像腐蚀酸一样吞噬其回报。与此同时，随着资产增长，基金管理的其他成本很少会出现降落（有时甚至还会上升）。一般环境下，基金均匀的操作费用为 1.5%，生意业务成本大约为 2%。如许，基金想要在市场中胜出，每年的回报必须高出市场 3.5 个百分点。
　　羊群行为。末了，一旦某只基金获得成功，基金司理就习惯于变得胆小和模拟他人。随着基金的扩大，其费用收益会更加可观，从而使得司理们安于现状。如许，一些规模庞大的基金，就像一群饱餐之后行为同等的绵羊，全部的都是懒散地迈着古板的步伐，全部的都在发出 “咩咩” 的叫声。几乎每一种成长型基金都拥有思科、通用电气、微软、辉瑞和沃尔玛的股票，而且几乎以雷同的比率持有这些股票。这种行为云云之普遍，以至于金融专家干脆称其为羊群效应。[4]但是，在保护自己的费用收入的同时，基金司理侵害了外部投资者的利益，因为他们无力为投资者获取优异的回报。
　　由于费用高昂和行为不端，大多数基金都难以糊口。难怪高回报几乎转瞬即逝，就像未冷冻的鱼一样。更有甚者，随着时间的推移，其过高费用的拖累使得大多数基金逐步被落下。
　　变化思路
　　当你归纳出基金的全部缺陷时，你感到惊讶的不是看到云云少的基金无法赛过指数基金，而是这种环境居然存在。是的，有些基金的确能得胜。它们具有什么样的共同点呢？
　　它们的司理都是一些最大的股东。当基金司理为基金股份的最大全部者时，基金司理与基金投资者之间的利益最大化冲突就能得到缓解。有些公司，好比 Longleaf 合伙公司甚至克制雇员拥有其他基金的股份。在 Longleaf 公司以及像 Davis 和 FPA 如许一些公司，司理们拥有大量的基金股份，因此他们会像管理自己的资金那样去管理基金——这将使得他们不太大概进步基金费用，使基金规模敏捷变得庞大，或使股东面临烦人的税收事项。基金的股东委托书和补充信息都可以从证券生意业务委员会的 EDGAR 数据库中获得（ www.sec.gov ）。从这些质料中，可以看到基金司理们所拥有的基金股份是否至少到达了 1%。
　　它们费用低廉。基金行业最常见的错误观念是 “一分钱一分货”——高收费的最好来由就是高回报。这种观点面临着两个问题。起首，它是错误的。几十年的研究已经证明，从长远看，收费较高的基金获得的回报较低。其次，高回报只是暂时的，而高收费几乎是稳固的。如果你冲着高回报去购买某基金，你将最终感到失望。然而，你拥有基金的成本几乎肯定不会随着其回报的降落而降落。
　　它们敢于与众差别。当彼得 · 林奇谋划富达麦哲伦基金时，他购买的都是一些便宜的资产，而不管其他基金司理持有什么资产。1982 年，他最大的投资是美国长期国债。此后，他持有最多的是克莱斯勒的资产。尽管大多数专业人士预计，这家汽车制造商将要停业。随后的 1986 年，林奇几乎以 20% 的富达麦哲伦基金购买了一些外国公司（好比本田、挪威铝业和沃尔沃等）的股份。因此，你在购买美国的股票基金之前，要把基金公司最新陈诉中的持股名单，与标准普尔 500 指数中的名单进行对比。如果两者极为相似，就去挑选另一只基金。[7]
　　它们不采取新的投资者。最佳的基金经常会拒绝采取新的投资者，而只答应已有的股东购买更多的股份。这就阻止了新的基金购买者蜂拥而入（他们想挤入大基金之中），以免基金承受资产膨胀之痛。这也说明，基金司理没有把个人利益放在客户利益之上。然而，基金之门向投资者的关闭，应该发生在其规模膨胀之前而不是之后。曾经阻止投资者进入的一些具有代表性的基金公司包括：Longleaf、Numeric、Oakmark、T. Rowe Price、先锋（Vanguard）和 Wasatch。
　　它们不做广告宣传。正如柏拉图在《抱负国》中所说的，人们抱负中的统治者，是那些不想统治的人。最佳的基金司理，通常是那些似乎不想赚你钱的人。他们并不经常出现在电视金融节目中，或者是打广告吹捧自己的回报名列前茅。Mairs & Power 成长基金是一家稳步发展的小型基金，直到 2001 年它才设立了自己的网站，而且，目前仍旧只在 24 个州销售自己的股份。自 1990 年诞生以来，Torray 基金从未发布过零售广告。
　　你还应该注意哪些东西呢？大多数基金购买者起首看重的是以往的业绩，其次是基金司理的声誉，再次是基金的风险状况，末了（如果还有的话）关注的是基金的费用。[8]
　　聪明的投资者也是观察这些东西，但其顺序恰好相反。
　　基金的费用比其未来的风险或回报更容易预测，以是你应该将其作为第一个筛选条件。按种类看，基金的年度操作费用没有来由高出下列水平。
　　• 外国股票：应税市政债券： 0.75%
　　• 美国（大型和中型公司的）股票： 1.0%
　　• 高收益（垃圾）债券：1.0%
　　• 美国（小型公司的）股票： 1.25%
　　• 外国股票： 1.50%[9]
　　其次是风险评估。在其招股说明书（或买方指南）中，每只基金都必须以柱形图来展示其一个季度内的最大亏损。如果你不能承受在 3 个月之内有云云大的丧失，就请换家基金看看。还有必要核查一下晨星公司（Morningstar）对基金的评级效果。作为领先的投资研究公司，晨星公司会根据基金风险与回报的对比来确定基金的 “星级”（一星最差，五星最优）。然而，与过去的业绩一样，这些评级效果只是对以往的观察。它们只告诉你过去哪些基金是最佳的，并不能告诉你将来的环境。实际上令人难堪的是，五星级基金的业绩，往往会持续低于一星级的基金。因此，起首是要探求具有下列特征的基金：基金司理为主要股东的低收费基金，敢与众差别的基金，不夸大自身回报的基金，在规模过大之前就不愿意采取新投资者的基金。然后，而且只有在此时，才去参考晨星公司的评级效果。[10]
　　末了，观察以往的业绩——请记住，它只是对未来回报的一个不太准确的预测。正如我们所看到的，昨天的赢家往往会成为明天的输家。但是，研究者已经证明，有一点是几乎肯定的：昨天的输家几乎从未成为明天的赢家。因此，不要购买以往业绩一直都很差的基金，尤其是当它们的年费高于均匀水平时。
　　封闭式基金的封闭世界
　　封闭式股票基金尽管在 20 世纪 80 年代受到过欢迎，但却逐步萎缩了。如今，只有 30 只差别的国内股票基金，其中的很多规模较小，每天的生意业务只有几百股——以高昂的费用和新奇的生意业务策略在进行生意业务［好比，摩根乐趣股公司（Morgan Fun Shares）专注于 “成瘾” 行业——好比酒类、赌场和烟草的股票］。Lipper 公司的专家唐纳德 · 卡西迪对封闭式基金的研究强化了格雷厄姆先前的观点：各种折价生意业务的封闭式股票基金的业绩，一般会超过溢价生意业务的封闭式基金，而且还有大概优于平凡的开放式共同基金。然而，令人遗憾的是，由于市场越来越缺乏活力并逐步萎缩，各种封闭式股票基金的折价生意业务并不常见了。[11]
　　但是，有几百家封闭式债券基金可供人们在市政债券领域做出众多的选择。当这些基金进行折价生意业务时，其收益率会增长，因此而变得有吸引力，只要其年费不超出上面所列出的限额。[12]
　　新出现的场内生意业务指数基金也值得探讨。有时间，投资者只能通过这些低成本的 “场内生意业务基金”（ETF）进入比较狭小的市场，好比比利时的公司股票，或者是半导体行业的股票。其他一些场内生意业务指数基金能够提供更广阔的市场范围。然而，它们一般不适合于想定期注入资金的投资者，因为大多数经纪人会对每一笔新增投资单独收取佣金。[13]
　　懂得何时平仓
　　当你拥有一只基金时，怎样判断合适的出售时机？传统的忠告是，如果基金的业绩在 1 年内（连续 2 年内，或连续 3 年内）低于市场（或同类资产组合）的业绩，那么就应该将其出售。但是，这项忠告是不明智的。从 1970 年诞生到 1999 年的 29 年中，Sequoia 基金有 12 年（41% 以上的时间）的业绩低于标准普尔 500 指数。然而，这一时期，Sequoia 的收益率高达 125 倍，而同期标准普尔指数的收益率只有 49 倍。[14]
　　大多数基金业绩的下滑，仅仅是由于它们所偏爱的股票暂时不受欢迎了。如果你雇用某位司理以特定方式进行投资，那么为什么要因为他按答应行事而将其开除呢？在某一投资方式失宠时将股份卖掉，这种行为不仅锁定了自己的亏损，而且也使自己丧失了几乎必然会发生的反弹机会。一项研究表明，从 1998 年到 2001 年，仅仅是由于高买低卖，共同基金投资者的业绩每年就要降低 4.7 个百分点。[15]
　　那么，什么时间出售呢？在此，有几个确定的信号：
　　生意业务策略忽然发生急剧改变，好比 1999 年 “价值” 基金大量购买技术股，以及 2002 年 “成长型” 基金大量买入保险股。
　　费用上升，这说明基金司理正在肥自己的腰包。
　　过分生意业务导致经常出现大量税单。
　　忽然产生异常回报，好比当从前的稳健基金遭受巨大亏损时（或者甚至出现惊人的回报时）。
　　正如投资顾问查尔斯 · 埃利斯所说的：“如果你禁绝备呆在婚姻里，就不应该去结婚。”[16] 基金投资也是一样的。如果你禁绝备经受基金所带来的至少 3 年的亏损，你起首就不应该去购买基金。耐心是基金投资者惟一紧张的同伴。
　　我们为何喜好自己的灵应牌
　　相信（或者只是希望）我们能够挑选出未来最好的基金，这使我们感到很满足。它使我们满意地看到，我们掌管着自己的投资命运。这种 “在此由我掌控” 的感觉，是人类生活状况的一部分：这就是生理学家所称的过分自信。下面的几个例子恰好能说明这一点：
　　1999 年，《货币》杂志观察了 500 多个人，问及他们的资产组合是否超过了市场均匀业绩。其中四分之一的人表示了肯定。可是，当要求他们说出详细的回报率时，这些投资者中有 80% 的所得低于市场均匀水平。（4% 的人不知道自己的资产组合上升了多少，但是却能肯定他们的业绩无论怎样也超过了市场均匀水平！）
　　瑞典的一个学生问经历过严重交通事故的司机，要他们评价自己的驾驶技术怎样。这些人（包括警察认为他们负有事故责任的人，以及一些在事故中严重受伤并躺在医院的病床上接受观察的人）都对峙认为他们的驾驶水平要优于平凡的司机。
　　2000 年年底，《时代》周刊和 CNN 进行了一项观察，向 1 000 多名选民询问他们是否认为自己的收入位于 1% 最富有者的范围之内。有 19% 的人认为，自己属于 1% 最富有的美国人。
　　1997 年年底，针对 750 名投资者的一项观察表明，74% 的人认为自己所持有的共同基金，将 “每年都要超过标准普尔 500 指数的业绩”——尽管从长远看，大多数基金都没有超过标准普尔 500 指数，而且很多基金没有在任何一年超过标准普尔 500 指数。(1)
　　当这种乐观主义成为健全生理的正常表现时，它并不能带来良好的投资策略。当某种东西实际上可以被预测时，相信自己能做出预测的判断才是理智的观点。如果脱离实际，那么你盲目自负的行为，最终将以自我失败而告终。
　　就一般的（通常环境下用于投资的）平凡股而言，其安全边际表现在预期的盈利能力大大高于债券现有的利率。在本书的前几版中，我们以下列数据为例阐述过这一点。
　　假设一般环境下股票的盈利能力为 9%，债券的利率为 4%。那么，股票购买者均匀每年有 5% 的利润是属于自己的。多出的这部分利润中，有一些向他付出了股息——纵然他将这部分花掉，这也成为他的总投资效果的一部分。未分配的余额以他的账户用于企业的再投资。在很多环境下，这种再投资所获取的利润，比不上盈利能力以及股票价值的增长。（这就是为什么市场总是更看重将利润用于股息分配，而不太看重企业的利润留存。）[3] 可是，总的看来，利润再投资给公司带来的盈余增长与公司价值的增长之间必然有着密切的联系。
　　在 10 年之内，高于债券利率的累积股票盈利能力，一般会到达股票购买价的 50%。这一数字足以提供一种非常可靠的安全边际，在有利条件下，这一安全边际可以防止或降低亏损。如果在 20 种或更多种股票构成的分散化组合中，每一种股票都能到达这一安全边际，那么，在 “比较正常的环境下”，获得有利效果的概率将会很大。这就是投资于有代表性的平凡股的策略并不要求有很强的分析和预见能力就可以取得成功的原因。如果按几年的市场均匀水平买股票，那么，所付出的代价应该能够确保获得足够的安全边际。投资者面临的危险在于，集中购买价位很高的股票，或者购买不具有代表性的平凡股（它们的盈利能力降落的风险要大于一般水平）。

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